Глава «Интерпретация финансовых результатов» из книги Кена Ленгдона (Ken Langdon) и Алана Бонхема (Alan Bonham) “Умные финансы” (Smart Finance) знакомит нас с финансовыми коэффициентами, которые используются на корпоративном уровне для сопоставления результатов предыдущего и текущего года, одной компании с другой. Публикация начинается с краткого обзора четырех главных коэффициентов, которые многое могут поведать о финансовом состоянии компании. Затем вы ознакомитесь с эталонным тестированием и проследите, как значения коэффициентов меняются со временем и как различное финансовое состояние компании привлекает различных инвесторов.
Обзор четырех ключевых коэффициентов
В этой главе мы поговорим о коэффициентах, которые применяются для анализа на корпоративном уровне. Они публикуются в годовом отчете компании и обсуждаются на страницах деловой прессы.
Менеджеры высшего звена придают столь большое значение этим коэффициентам, поскольку они в известной степени определяют стоимость акций, стратегию компании и, разумеется, реализацию финансовой части бизнес-плана, Энди Макрей из компании HAR продемонстрирует нам это. Руководители среднего звена должны понимать суть этих коэффициентов, во многом определяющих требования к их работе. Если начальник ставит перед вами задачу, которая так или иначе связана с маржинальной прибылью, не лишним будет знать, что это такое.
Отчеты, которые представляют компании, интересны не столько тем, о чем они сообщают, сколько тем, что они скрывают. Если бухгалтеры творчески подходят к своему делу, они могут представить в отчете показатели, которые отражают не действительность, а скорее ожидания компании, особенно в краткосрочном периоде. Справедливости ради нужно отметить, что с течением времени эта тенденция идет на убыль. Компания продолжает получать определенные результаты — и бухгалтерия вынуждает совет директоров сообщить акционерам горькую правду.
Практический совет. Если компания вынуждена закупить основные средства еще до того, как она сможет начать деловую активность, важным показателем для нее будет рентабельность активов.
Несмотря на все неточности, годовой отчет содержит ценную информацию. По крайней мере, на его основе можно рассчитать четыре ключевых коэффициента:
- коэффициент соотношения долгосрочной задолженности и общей капитализации;
- долю прибыли, идущую на погашение процентов;
- рентабельность вложенного капитала;
- рентабельность продаж до уплаты налогов.
Эти коэффициенты позволят вам понять то давление, которое испытывают совет директоров и менеджеры компании. Это особенно справедливо, если вы к тому же тщательно изучите отчет председателя правления.
Рыночная нервозность. Помните, что стоимость акций зависит не только от финансовых результатов компании; рынок подвержен колебаниям, в результате которых все акции дорожают или дешевеют одновременно. Любая неуверенность — то ли в способности руководства реализовать свой план, то ли в стабильности доллара по отношению к иене, то ли в политической ситуации в России — непременно влечет за собой негативные последствия для курса акций.
Мы приведем соответствующие коэффициенты для компаний Compusell и HAR, однако вам имеет смысл самим рассчитать их на интересующем вас примере.
Порядок расчета четырех коэффициентов, о которых мы говорим, относительно простой, и после некоторой практики вы научитесь составлять представление о финансовых результатах компании всего за несколько минут. Всегда сравнивайте значения за два года, чтобы видеть динамику. Затем вы можете сравнить их с отчетом председателя правления и проверить, произошли ли обещанные изменения.
Внимание к деталям или нечто другое? Ни один документ, представленный компанией, не привлекает к себе большего внимания со стороны совета директоров, инвесторов и аналитиков, чем отчет председателя правления. Он тщательно продумывается и составляется так, чтобы, оставаясь полностью достоверным, в наилучшем свете представить деятельность председателя правления и совета директоров.
Часто к отчету прилагаются «Факты для акционеров» или «Отчет за пять лет», в которые включаются некоторые рассчитанные коэффициенты. Преимущество здесь заключается в том, что вам не нужно ничего считать самим. К сожалению, есть и два недостатка, причем довольно серьезных.
Сделайте это сами. Мы советуем вам во время дальнейшего чтения этой главы иметь под рукой копию годового отчета какой-нибудь компании. Таким образом вы будете уверены в том, что в состоянии самостоятельно рассчитать все коэффициенты и сравнить финансовые результаты за два года.
Во-первых, коэффициенты, публикуемые в периодических изданиях, рассчитываются так, как выгодно той или иной компании. Это не обязательно означает, что менеджеры используют неверные или неточные данные; просто их порядок расчета наводит лоск на результаты, которого объективный аналитик стремится избежать.
Вторая проблема связана с первой. Компании используют выгодные для себя коэффициенты, а значит, в разных случаях они не совпадают. В целях последовательного анализа мы рекомендуем вам хорошо изучить четыре коэффициента, которые вы сможете рассчитать самостоятельно.
Вы можете также создать собственную базу примеров, чтобы использовать их как критерий при сравнении с другими компаниями.
Оптимизм. Изучив, насколько успешно справляется со своей задачей руководство компании, председатель правления всегда скажет, что стакан наполовину полон, а не наполовину пуст.
И последнее, о чем нужно сказать во введении. Практические советы, которые приведены ниже, полезны, когда вы учитесь работать с этими коэффициентами. Однако они всего лишь подсказывают вам направление (и не более), в котором нужно двигаться, и, как мы убедимся чуть позже, во многом зависят от рода деятельности компании и этапа ее жизненного цикла.
Коэффициент соотношения долгосрочной задолженности и общей капитализации
Коэффициент соотношения долгосрочной задолженности и общей капитализации характеризует положение дел в компании с долгосрочным заемным капиталом. Под общей капитализацией мы пониманием здесь сумму средств акционеров и долгосрочной задолженности.
Средства акционеров включают первоначальные инвестиции, а также нераспределенную прибыль, которая скопилась за годы деятельности компании. Под задолженностью мы понимаем здесь средства, которые компания должна выплатить банкам и финансовым институтам в долгосрочном периоде.
Покупка дома. Представьте себе, что вы покупаете дом за 130 тыс. ф. ст. У вас есть 26 тыс. ф. ст., и вы берете ипотечный кредит на сумму 104 тыс. ф. ст. В данном случае вы имеете 80% задолженности и 20% собственного капитала. Если дела на рынке недвижимости будут идти хорошо, через десять лет вы будете жить в доме, стоимость которого составляет уже 260 тыс. ф. ст., а это вдвое больше, чем вы за него заплатили. Если не принимать во внимание выплату процентов, ваш капитал увеличился в шесть раз — с 26 тыс. ф. ст. до 156 тыс. ф. ст. Это положительная сторона так называемого эффекта финансового «рычага».
Отрицательная сторона заключается в том, что вы должны регулярно выплачивать проценты и, возможно, откладывать деньги каждый месяц, чтобы в будущем иметь возможность полностью выплатить ипотечный кредит.
Помните также, что финансовый «рычаг» может привести как к большему выигрышу, так и к большим убыткам. Если, как это произошло на рынке недвижимости в Соединенном Королевстве, цены снизятся, вы потеряете свои средства. В нашем случае достаточно, чтобы цены снизились только на 20% — 26 тыс. ф. ст. — и вы теряете весь свой капитал. Еще хуже, когда средства акционеров становятся отрицательными, т.е. когда суммарная задолженность превышает стоимость актива.
Высокое значение данного коэффициента, т. е. большая задолженность по сравнению с общей капитализацией, влечет за собой использование денег других людей, чтобы заработать свои. В жизни мы часто сталкиваемся с подобным несоответствием, когда покупаем жильё в кредит.
Здесь все похоже на бизнес. При низком уровне долгосрочной задолженности вы можете упустить возможность заработать, используя деньги других людей; при высоком уровне вы рискуете получить меньшую прибыль, поскольку вам нужно выплачивать проценты и возвращать кредит.
Когда Энди смотрит на этот показатель для HAR, он сравнивает его значение с тем, которое было в прошлом году. Кроме того, он располагает информацией о том, как обстоят дела на данный момент текущего года. Это позволяет ему трезво оценить ситуацию с долгосрочной задолженностью в его компании.
Коэффициент соотношения долгосрочной задолженности и общей капитализации. Коэффициент соотношения долгосрочной задолженности и общей капитализации рассчитывается как отношение долгосрочной задолженности к общей капитализации, т.е. к сумме средств акционеров и долгосрочной задолженности. В результате мы можем получить:
- низкое значение — менее 10%;
- среднее значение — около 33%;
- высокое значение — около 66%.
HAR Plc
В компании HAR уровень долгосрочной задолженности всегда был высоким. Ее основатели изначально работали в другой, более крупной организации. Затем они увидели огромные возможности для кадрового агентства, ориентированного на сферу высоких технологий, и решили обсудить с материнской компанией возможность отделения. Идея была встречена с пониманием, и вскоре был организован выкуп подразделения.
Основатели HAR вложил и свои деньги, часть акций купила материнская компания, однако основные средства поступили от венчурной компании, которая специализировалась на подобных случаях.
В 2003 году долгосрочная задолженность составила 2 040 000 ф. ст., а средства акционеров — 1 393 тыс. ф. ст. Таким образом, коэффициент соотношения долгосрочной задолженности и общей капитализации был равен 59%. Положение было даже хуже, чем в 2002 году, когда долгосрочная задолженность была равна 1 153 000 ф. ст., а средства акционеров — 1 485 000 ф. ст. Коэффициент соотношения долгосрочной задолженности и общей капитализации равнялся в то время 44%.
Энди также понимает, что, если подвести баланс сейчас, за первый квартал 2004 года, станет ясно, что положение еще больше ухудшилось, поскольку долгосрочная задолженность уже составляет 1 393 тыс. ф. ст. Если объем средств акционеров останется прежним — 1 393 тыс. ф. ст. (а это маловероятно, если компания покажет в конце года убытки), коэффициент соотношения долгосрочной задолженности и общей капитализации превысит 68%.
Compusell Inc.
В Compusell совершенно иная ситуация. Крупная корпорация, все время стремившаяся избегать заемного капитала, Compusell многие годы создавала и наращивала собственные средства акционеров из нераспределенной прибыли.
Сейчас общие средства акционеров Compusell составляют 14 544 долл., а долгосрочная задолженность — 1 551 долл. Значение коэффициента соотношения долгосрочной задолженности и общей капитализации — 0%.
Доля прибыли, идущая на погашение процентов
Доля прибыли, идущая на погашение процентов, характеризует способность компании выплачивать проценты по кредитам из своей прибыли. Здесь опять прослеживается эффект финансового «рычага». Возьмем в качестве примера компанию, в которой доля прибыли, идущая на погашение кредита, составляет 60%.
- EBIT 100
- Проценты к уплате 60
- Прибыль для акционеров 40
Рассмотрим, как финансовый «рычаг» усиливает эффект даже малейшего повышения или понижения прибыли — в нашем случае на 10% в ту или другую сторону.
| Повышение на 10% | Понижение на 10% | |
| EBIT | 110 | 90 |
| Проценты к уплате | 60 | 60 |
| Прибыль для акционеров | 50 | 30 |
В обоих случаях 10-процентное изменение EBIT ведет к 25-процентному изменению прибыли, которая может быть выплачена акционерам. Это явление получило название финансового «рычага».
Доля прибыли, идущая на погашение процентов. Доля прибыли, идущая на погашение процентов, рассчитывается как процентное соотношение средств, подлежащих уплате за кредит, к прибыли до выплаты налогов и процентов (EBIT). При этом вы можете получить следующие результаты:
- малая доля — менее 25%;
- средняя доля — между 26% и 75%;
- большая доля — более 75%.
На основании расчета этого коэффициента можно предположить, что HAR выплатит 77% своей прибыли за проценты по кредитам, a Compusell — около 5%.
Рентабельность вложенного капитала
Следующие два показателя относятся к группе коэффициентов рентабельности. Первый из них использует данные как из отчета о прибылях и убытках (чистая прибыль до уплаты налогов), так и из бухгалтерского баланса (долгосрочный капитал). Долгосрочный капитал состоит из долгосрочных обязательств и собственного капитала.
Тест 13. Если компания выкупает свои акции у некоторых акционеров, что произойдет с коэффициентом соотношения долгосрочной задолженности и общей капитализации?
Показатель рентабельности вложенного капитала характеризует финансовое состояние компании в том, что касается прибыли. В конечном счете, люди вкладывают свои деньги в предприятие, чтобы его руководство воспользовалось ими и получило доход. Если оно не способно сделать это, всегда есть альтернативы — банки и государственные облигации.
Практический совет: рентабельность вложенного капитала. Данный показатель рассчитывается как отношение чистой прибыли до уплаты налогов к долгосрочному капиталу. Результатом может быть:
- низкая рентабельность — до 10%;
- средняя рентабельность — от 10% до 20%;
- высокая рентабельность — более 20%.
Compusell Inc.
В 2003 году рентабельность вложенного капитала в Compusell составила 18,1%. Она была немного ниже, чем в 2002 году (21,7%), несмотря на то, что товарооборот увеличился приблизительно на 10%. Председатель правления объяснил это давлением со стороны высококонкурентного рынка, которое не позволило компании повысить цены и привело к снижению валовой маржи.
Рентабельность продаж до уплаты налогов
Этот показатель рассчитывается на основе данных из отчета о прибылях и убытках. В нем мы сравниваем нижнюю строчку с верхней — прибыль с продажами. Рентабельность продаж, которую еще называют маржинальной прибылью, показывает, какую прибыль принесла компании выручка от реализации продукции. Как мы убедимся чуть позже, этот показатель широко используется не только на корпоративном уровне, но и на уровне руководителей филиалов и отделов.
Практический совет: рентабельность продаж до уплаты налогов. Данный показатель рассчитывается как отношение чистой прибыли до уплаты налогов к выручке от реализации. Результатом может быть:
- низкая рентабельность продаж — до 2%;
- средняя рентабельность продаж — от 2% до 8%;
- высокая рентабельность продаж — более 8%.
Помните, что все коэффициенты, а этот в особенности, меняются в зависимости от того, какую область предпринимательства вы рассматриваете. Низкий показатель рентабельности для компании, работающей в сфере технологий, может оказаться вполне удовлетворительным для книжного магазина.
HAR PIc
В прошлом году рентабельность продаж до уплаты налогов в компании HAR составила 1,5%. Если руководство не предпримет решительных мер, в этом году значение этого показателя будет отрицательным. Энди пока еще не знает, где эта проблема стоит наиболее остро — на уровне валовой прибыли или расходов на реализацию.
Бенчмаркетинг
Такого понятия, как типичная компания, не существует. Различная продукция, рынки и стили управления делают каждое предприятие неповторимым. Тем не менее мы можем взять историю существования Compusell в качестве некоего эталона (benchmark) для интерпретации коэффициентов других компаний.
30-летняя история Compusell
Этап №1: от момента основания и до 7 лет
Вернемся мысленно в то время, когда крупногабаритные вычислительные машины медленно, но верно сдавали свои позиции на рынке под натиском мини-компьютеров. Именно тогда один инженер-электронщик создал компанию Compusell. В самом начале новообразованная компания обладала способностью генерировать стремительный рост объемов продаж. Рынок с восторгом воспринимал новую концепцию компьютеров, и совладельцы в лице венчурной компании охотно вкладывали средства в новое предприятие.
На этом этапе Compusell ведет себя достаточно агрессивно. Компании нужны большие объемы продаж, чтобы удовлетворить свою неуемную жажду к денежным средствам, и она вкладывает миллионы долларов в развитие производственной инфраструктуры. Ее конкурентоспособность достигает невиданных высот. Руководство компании жертвует частью прибыли ради укрепления своего присутствия на рынке. На работу в качестве торгового персонала нанимаются так называемые «охотники» — люди, которым нравится принимать деятельное участие в развитии нового бизнеса. Такие сотрудники должны обладать нужными способностями для заключения сделок, разрешения недоразумений и споров. В противном случае они не задерживаются на своей должности.
Управление ростом. Многие полагают, что компанией, в которой объемы продаж стремительно растут, управлять легче. Главное, чтобы успех не вскружил руководителю голову. В любом случае нужно помнить о плане на случай непредвиденных обстоятельств, который компания должна быть готова реализовать, как только темпы продаж снизятся, хотя бы ненамного. Ситуация на рынке складывается для Compusell благоприятно — и в компании царит бодрое настроение.
Этап №1: годовой отчет
Отчет председателя правления. В нем отражен рост объемов продаж, как мы видим из следующих отрывков:
«В июне мы преодолели еще один рубеж, продав 100-тысячный мини-компьютер». «В прошлом году рост объемов продаж превысил 50%, и хотя подобные темпы будут, скорее всего, исключением, компания Compusell уверена, что она сможет воспользоваться возможностями, которые открывает перед ней растущий рынок, и в последующие годы».
Тон годового отчета в целом отражает энтузиазм молодой компании, которая впервые ощутила вкус успеха.
Этап №1: коэффициенты
Совет директоров управляет Compusell на основе скорее отчета о движении денежных средств, а не отчета о прибылях и убытках. Капитальные инвестиции требуют больших средств, и у компании наблюдается высокий уровень заемного капитала. Это проявляется в обоих коэффициентах финансового «рычага» в виде большой задолженности и маленькой доли прибыли, которая остается после выплаты процентов.
Рентабельность еще достаточно низкая, что подтверждают показатели и рентабельности вложенного капитала, и рентабельности продаж.
Коэффициенты Compusell на этапе №1:
- Соотношение долгосрочной задолженности и общей капитализации 75%
- Доля прибыли, идущая на погашение процентов 95%
- Рентабельность вложенного капитала 1%
- Рентабельность продаж до уплаты налогов 1%
Этап №1: инвестиционные коэффициенты
Инвесторы полагают, что Compusell обладает долгосрочным потенциалом, а ее акции относятся к самой рисковой части их инвестиционных портфелей. Для компании нежелательно выплачивать на данном этапе большие дивиденды, поскольку ей нужны денежные средства для роста и расширения. Доходность акций, таким образом, достаточно низкая.
Значение коэффициента Р/Е будет высоким, поскольку рынок высоко оценивает шансы на будущую прибыль компании. Здесь следует упомянуть еще один показатель. Дивиденды, как мы уже говорили, выплачиваются из прибыли. Полезно знать, какой процент прибыли необходим для выплаты дивидендов. Для этого мы рассчитаем коэффициент покрытия дивидендов, который показывает, во сколько раз прибыль превышает дивиденды. Если после выплаты дивидендов у компании практически не остается прибыли, ей будет не хватать средств для роста, а в будущем ей будет сложно поддерживать выплаты по дивидендам на прежнем уровне. В нашем случае значение коэффициента покрытия дивидендов в Compusell можно назвать высоким не потому, что у компании большая прибыль, а потому, что у нее небольшие дивиденды.
Инвестиционные коэффициенты Compusell на этапе №1:
- Доходность 0,3%
- Коэффициент Р/Е 35
- Покрытие дивидендов 13
Этап №2: 7-15 лет
Копания Compusell достигла совершеннолетия. Она пережила период, когда годовой рост составлял 30%, и доказала свою конкурентоспособность. Она обладает жизнеспособной долей на рынке в тех секторах, где она уже ведет активную деятельность, и кроме того ищет дополнительные возможности для инвестирования в новые рынки (например, зарубежные) или же в производство новых видов продукции (например, персональных компьютеров).
Рост все еще дорого обходится компании, однако сейчас Compusell генерирует здоровые денежные потоки, которые делают ее прибыльной. Уровень риска по-прежнему остается достаточно высоким. Компания не застрахована от ошибок, ведь она осваивает новую продукцию. Какими бы радужными ни были перспективы, торговля новой продукцией на старых рынках или старой продукцией на новых рынках всегда сопряжена с определенным риском.
Венчурные предприниматели
Эти предприниматели, которые часто объединяются во взаимные или паевые инвестиционные фонды, делают ставки на новые компании. Риск велик, однако они могут позволить себе проиграть, потому что, если хотя бы одна компания, такая как Compusell, добивается успеха, они получают большую прибыль.
Этап №2: годовой отчет
Отчет председателя правления. Логично предположить, что председатель правления будет говорить о некоторой консолидации деятельности компании, хотя основной акцент по-прежнему будет делаться на росте. Это подтверждают приводимые нами отрывки:
- «Прибыль на акцию до покрытия непредвиденных расходов выросла на 22%». «Наше финансовое положение укрепляется, и это позволяет нам исследовать потенциальные рынки сбыта нашей продукции, в то же самое время консолидируя нашу стратегию и сосредоточивая усилия на самых перспективных рынках, где ожидается наибольший доход».
Этап №2: коэффициенты
Значение коэффициентов финансового «рычага» по-прежнему высокое. Вероятно, к этому времени компания снова обратилась за денежными средствами к инвесторам, произведя дополнительную эмиссию акций. Многие венчурные инвесторы уже получили свою прибыль и продали некоторые акции. Разумеется, это существенно снизило уровень долгосрочной задолженности, но он неизбежно возрастет снова, поскольку компания будет брать взаймы средства для дальнейших капиталовложений.
Рентабельность повысилась до уровня, который можно назвать безопасным. Это означает, что компания получает стабильную прибыль, а большому риску она подвергается только в новых сферах деятельности.
Коэффициенты Compusell на этапе №2:
- Соотношение долгосрочной задолженности и общей капитализации 60%
- Доля прибыли, идущая на погашение процентов 75%
- Рентабельность вложенного капитала 10%
- Рентабельность продаж до уплаты налогов 4%
Этап №2: инвестиционные коэффициенты
Compusell намерена выплатить своим акционерам настоящие дивиденды. Возможно, ей пришлось пообещать это во время последнего выпуска акций, чтобы собрать больше денежных средств, — и сейчас руководство компании рассматривает дивиденды как признак приближающейся «респектабельности». Тем не менее доходность акций Compusell все еще ниже, чем в среднем по сектору, а стоимость акций поддерживается ожиданиями рынка, связанными с будущим ростом.
Значение коэффициента Р/Е все еще очень высокое. Возможно, у Compusell оно ниже, чем у новых компаний, которые на этот момент находятся в самом начале своего жизненного цикла, однако оно во много раз превышает средний показатель поданной отрасли.
Практический совет-предупреждение
Пример Compusell справедлив, когда вы сравниваете относительные показатели, например коэффициент Р/Е. Однако рынок в целом также подвержен колебаниям. Таким образом, практические советы нужно адаптировать к текущему финансовому состоянию акционерного капитала на рынке.
Коэффициент покрытия дивидендов значительно уменьшается. Инвесторы интересуются, когда же вложенные ими средства начнут приносить доход, и компания вынуждена принимать это во внимание.
Инвестиционные коэффициенты Compusell на этапе №2:
- Доходность 1,6%
- Коэффициент Р/Е 25
- Покрытие дивидендов 3,5
Этап №3: от 15 до 23 лет
Компания уже получила признание на рынке. В рейтинге Standard & Poor’s 500 она занимает довольно высокое положение, а также входит в число 500 промышленных компаний, удерживающих наибольшую долю рынка. Структура Compusell стала намного сложнее, и аналитики ждут провозглашения добротной стратегической программы, которая бы подтвердила, что теперешнее руководство может управлять и линейным кораблем, успешно выдержав испытание на патрульном катере и эсминце.
Управленческие кадры. На этом этапе требуется иной руководитель, нежели тот, который привел компанию к сегодняшнему успеху. Сотрудники, которые прекрасно проявляли себя на первом и втором этапах, могут не справиться с управлением крупным предприятием. Если им сложно приспособиться к новым условиям работы, им лучше заняться чем-то другим, а не оставаться в некомфортной для себя обстановке.
Стоимость акций отражает те изменения, которые происходят в отрасли. Невыгодные для компании законодательные меры, например по защите программного обеспечения, могут существенно замедлить рост прибыли. Долгосрочное планирование перестало быть экзотикой; теперь это жизненно важная обязанность для совета директоров и их помощников. Совет директоров Compusell включает несколько «громких имен», среди которых есть даже бывший сенатор.
Изменилась природа риска. Теперь компания может позволить себе совершать некоторые ошибки, не ставя под угрозу свое существование. Рынок считает, что риск акций Compusell приближается к среднему уровню по отрасли.
Этап №3: годовой отчет
Вряд ли годовой отчет будет составлен исключительно в розовых тонах. Акционеры ждут продуманно составленный документ, в котором есть и признание ошибок, и обещания исправить их. Многое может сказать то, какие именно коэффициенты председатель правления выбрал для отчета. Предположим, он предлагает вниманию публики диаграмму, которая показывает, что за последние 20 лет стоимость акций всегда была выше, чем в среднем по рынку. Возможно, председатель правления пытается заверить рынок, что у компании есть еще огромный потенциал для роста. Он не хочет, чтобы рост цен на акции прекратился, хотя замедление его неизбежно.
Отчет председателя правления. Вот отрывки из выступления председателя правления на этапе №3:
-
- «Мы считаем, что сотрудничество и союз с другими компаниями вносят значимый вклад в нашу деятельность по удовлетворению запросов тех людей, которые хотят получить высокий уровень обслуживания и техническую поддержку, находясь в любом уголке мира».
«Новые технологии открывают огромные возможности для расширения ассортимента наших товаров и услуг. Интернет радикально изменит всю нашу жизнь».
«В этом году мы завершили реорганизацию и теперь можем смело утверждать, что мы в состоянии выполнить наше обещание — представить нашу компанию во всех странах мира».
Этап №3: коэффициенты
Коэффициенты на этом этапе вплотную приблизились к средним рыночным показателям. Уровень долгосрочной задолженности низкий, а на выплату процентов компании требуется меньше трети ее прибыли.
Рентабельность вложенного капитала достаточно высокая и стабильная, как этого и следовало ожидать в крупной компании. Этот показатель сравнивается скорее с ожидаемым доходом всего сектора в целом, нежели с показателями отдельных стремительно растущих компаний. Относительно высокая рентабельность продаж свидетельствует о хорошей прибыльности сектора информационных технологий.
Коэффициенты Compusell на этапе №3:
- Соотношение долгосрочной задолженности и общей капитализации 35%
- Доля прибыли, идущая на погашение процентов 30%
- Рентабельность вложенного капитала 20%
- Рентабельность продаж до уплаты налогов 8%
Этап №3: инвестиционные коэффициенты
Дивиденды — важная часть планов крупных инвесторов. Доходность акций соответствует средней доходности в данном секторе и даже в целом по рынку. Коэффициент Р/Е также приближается к среднему для сектора значению.
Коэффициент покрытия дивидендов резко упал, поскольку инвесторы начинают получать прибыль, которую они и рассчитывали получить на этом этапе жизненного цикла компании.
Инвестиционные коэффициенты Compusell на этапе №3:
- Доходность 4%
- Коэффициент Р/Е 18
- Покрытие дивидендов 1,9
Этап №4: более 25 лет
Теперь совет директоров управляет линкором или величественным галеоном. Акционеры заинтересованы уже не в острых ощущениях, связанных с владением акциями, а в долгосрочных перспективах выплаты дивидендов, а также в реализации этих перспектив.
Compusell входит в рейтинг Dow Jones 30, у нее авторитетный председатель правления, а члены совета директоров не являются исполнительными лицами компании. Председатель правления часто выступает по радио и на телевидении, где он сообщает о деятельности и успехах компании, об экономической ситуации и текущих проблемах. Если продолжить аналогию с военно-морским флотом, Compusell можно приравнять к линкору.
Управление размерами. Аналогия с линкором хорошо отражает и то, сколько времени требуется крупной компании, чтобы отреагировать на возникающие проблемы. Предположим, что на рынке обостряется конкуренция и для того, чтобы сохранить объемы продаж на прежнем уровне, нужно снизить цены. Чтобы обеспечить прежнюю итоговую прибыль, вы должны сократить расходы: прямые (на производство продукции) или непрямые (административные и накладные).
Маленькая компания может сделать это мгновенно, a Compusell на данном этапе потребуется не меньше года, чтобы внести нужные изменения, — и все это время рентабельность продаж будет снижаться.
Представители Compusell пользуются большим уважением и влиянием в деловом мире. Они постоянные участники любых дискуссий на компьютерные темы, начиная с виртуальных покупок и заканчивая работой за компьютером в домашних условиях.
Торговые менеджеры теперь уже больше напоминают «фермеров», а не «охотников». Компания освоила основные методики управленческого учета, позволяющие не только сохранить, но и увеличить свою долю на рынке. Посредством рекламных акций и предложений она способствует развитию каналов сбыта, принадлежащих третьим лицам, — именно через них проходит большая часть продаж.
На этом этапе председатель правления порой сетует на то, как фондовый рынок воспринимает акции Compusell. Он предпочитает думать, что это инновационное предприятие с большими перспективами роста, а рынок рассматривает компанию прежде всего как продавца товаров, дальнейший рост которого не может существенно повлиять на прибыль.
Способность сбивать с толку. Между крупными компаниями и экспертами, которые устанавливают стандарты бухгалтерской и финансовой отчетности, идет непрекращающаяся борьба. Задача последних — заставить предприятие предоставлять «полную и достоверную» картину того, как у него обстоят дела.
Этап №4: годовой отчет
Отчет председателя правления. На этом этапе председатель правления делает упор на выгоды для клиентов. Компания серьезно относится к своему лидирующему положению на ряде рынков и стремится продемонстрировать, что она не злоупотребляет этим. Compusell с гордостью объявляет о предложениях новых товаров и услуг, о более низких ценах и, в целом, о лучшем качестве обслуживания, как это видно из следующих отрывков.
«Стабильный рост продаж (4%) и прибыли (5,5%) показывает, что мы на пути к нашей цели — удовлетворению ожиданий как акционеров, так и клиентов». «На фоне экономической и конкурентной ситуации стратегия Compusell остается ясной. Мы будем усердно осваивать наши традиционные рынки и в то же самое время заявлять о себе на новых рынках в разных частях света».
Этап №4: коэффициенты
Все показатели говорят о низком уровне риска. Их значения — одни из лучших в отрасли. В краткосрочном периоде никто не ставит под сомнение способность компании сохранить свой рыночный и прибыльный рост, каким бы ограниченным он ни был. Однако инвесторы не теряют бдительности — они хотят сразу же заметить первые признаки слада, едва они только проявятся. Самый большой риск представляют для компании законодательные нормы и новые конкуренты.
Руководство Compusell уже продемонстрировало способность надежно управлять своими расходами, однако эта тенденция должна стать постоянной, чтобы отразиться на рентабельности продаж.
Коэффициенты Compusell на этапе №4:
- Соотношение долгосрочной задолженности и общей капитализации 15%
- Доля прибыли, идущая на погашение процентов 20%
- Рентабельность вложенного капитала 25%
- Рентабельность продаж до уплаты налогов 10%
Этап №4: инвестиционные коэффициенты
Теперь акции Compusell естъ практически в каждом пенсионном и частном инвестиционном портфеле. Основные надежды возлагаются на увеличение дивидендов, а не на прирост капитала; доходность акций и коэффициент покрытия дивидендов подтверждают это. Доходность значительно выше, чем средняя по рынку, а коэффициент покрытия дивидендов имеет низкое значение. Возможно, он останется приблизительно на этом же уровне, если не возникнет никаких непредвиденных расходов, которые повлияют на прибыль. Коэффициент Р/Е указывает, что мы действительно имеем дело с величественным галеоном.
Инвестиционные коэффициенты Compusell на этапе №4:
- Доходность 5,9%
- Коэффициент Р/Е 13,8
- Покрытие дивидендов 1,5
Ниже мы приводим суммарные данные по коэффициентам Compusell нa всех четырех этапах ее развития. Нельзя утверждать, что это научный эталон, но вы можете использовать его в практике, чтобы сделать предварительные выводы о любой компании. Для этого определите, на какой стадии развития она находится, а потом сравните ее показатели с соответствующими показателями Compusell. Постарайтесь объяснить любые расхождения, которые вам встретятся.
Коэффициенты Compusell на четырех этапах:
| I | II | III | IV | |
| Соотношение долгосрочной задолженности и общей капитализации | 75% | 60% | 35% | 15% |
| Доля прибыли, идущая на погашение процентов | 95% | 75% | 30% | 20% |
| Рентабельность вложенного капитала | 1% | 10% | 20% | 25% |
| Рентабельность продаж до уплаты налогов | 1% | 4% | 8% | 10% |
Инвестиционные коэффициенты Compusell на четырех этапах:
| I | II | III | IV | |
| Доходность | 0,3% | 1,6% | 4% | 5,9% |
| Коэффициент Р/Е | 35 | 25 | 18 | 13,8 |
| Покрытие дивидендов | 13 | 3,5 | 1,9 | 1,5 |
NB: Данный эталон правомерен только тогда, когда вы отслеживаете деятельность компаний и положение на фондовом рынке в течение многих лет. Когда писалась эта книга, значения коэффициентов Р/Е в целом были выше обычного, а доходность, соответственно, — на более низком уровне. Время покажет, сколько продержатся низкие темпы инфляции и связанное с ней высокое значение коэффициента Р/Е.
Выводы
Мы признаем, что все компании, все секторы имеют разные характеристики. Тем не менее существуют определенные критерии для классификации компаний. Предложенные нами эталоны, несомненно, помогут вам оценить состояние финансового здоровья компании, даже если вам придется немного доработать их.
Инвесторы выдвигают неодинаковые требования к акциям, которые включены в их инвестиционный портфель. Предположим, вы планируете в скором времени выйти на пенсию. Вы хотите иметь такой инвестиционный портфель, который бы защищал ваш капитал, — вы стремитесь избежать риска и жить на дивиденды с акций, которыми вы владеете. В этом случае в вашем инвестиционном портфеле будут преобладать акции компаний, которые находятся на 4-м этапе жизненного цикла.
Совсем иначе мыслят высокооплачиваемые служащие. Они платят самый большой подоходный налог — и поэтому дивидендный доход их не интересует. Они не торопятся обратить акции в денежные средства и склонны включать в свой инвестиционный портфель акции компаний, которые находятся на первом этапе своего жизненного цикла, с сопутствующим им большим риском и перспективой больших доходов.
Обратите внимание, как просто определить нужный вам тип компании, если вы знаете три инвестиционных показателя и четыре главных коэффициента. Посмотрим на примере Энди Макрея из HAR, как используются эти данные высшим руководством компании.
HAR Plc
Мы уже говорили о проблеме соотношения собственного и заемного капитала в HAR. Ей потребовались дополнительные заемные средства, потому что объемы и рентабельность продаж снизились. В текущем году положение ухудшилось еще больше. Ниже приведены данные за 2003 год в сравнении с первой половиной текущего финансового года.
| 2003 | Первая половина 2004 | |
| Продажи | 10 284 | 4 628 |
| Себестоимость | 7 676 | 3 692 |
| Валовая прибыль | 2 608 | 936 |
| Валовая маржа | 25% | 20% |
| Расходы | 1925 | 885 |
| EBIT | 683 | 51 |
| Проценты | 526 | 352 |
| Прибыль до уплаты налогов | 157 | -301 |
| Рентабельность продаж, % | 1,5 | -6,5 |
Энди видит, что компания терпит убытки, а валовая маржа снижается. Еще один показатель, на который он обращает особое внимание, — это соотношение расходов и валовой прибыли. В 2003 году он был равен 74%, а в этом году он уже стал 95%. Другими словами, у компании увеличились расходы по сравнению с продажами и прибылью, которые она получает.
Знакомство с финансовой информацией
Для лучшего понимания различных финансовых отчетов нужно изучить коэффициенты по нескольким компаниям, а для этого вам понадобятся различные годовые отчеты. Раздобыть их можно двумя способами. Во-первых, позвонить в саму компанию. В большинстве случаев телефонный оператор поймет вашу просьбу и соединит вас с кем-то из фондового отдела, где запишут ваше имя и адрес, чтобы выслать вам копию годового отчета. Не забывайте, что годовой отчет входит в пакет рекламных материалов компании и она охотно предоставит его вам. Чтобы узнать адрес и телефон той или иной компании, воспользуйтесь справочником, в котором перечислены названия, адреса главных офисов и телефоны компаний. Хотя бы один такой справочник есть практически в любой библиотеке.
Второй вариант — воспользоваться услугой FT Annual Reports. Найдите в рубрике «Фондовый рынок» раздел «Компании и рынки». Если напротив названия компании в колонке «Примечания» вы видите знак трефовой масти, это означает, что компания включена в эту услугу. В правом нижнем углу на правой странице вы прочтете пояснения, как пользоваться этой услугой. Вам нужно позвонить по указанному телефону и сделать заказ. В ответ вам будет выслана копия годового отчета. Авторы неоднократно пользовались этой услугой — она прекрасно работает.
Испытайте свои силы. Выберите рыночный сектор, который вы хотите изучить. Прочтите в деловом разделе материалы о нем и попытайтесь с помощью коэффициентов Р/Е и доходности выбрать четыре компании, которые находятся на четырех разных этапах жизненного цикла, описанных выше. Найдите годовые отчеты этих компаний и рассчитайте четыре главных коэффициента. Вы должны проследить взаимосвязь этих показателей с этапом развития, на котором находится компания. Если вы обнаружите несоответствия, поищите для них объяснение.
